不切边之定义

继上周海外市场“黑色星期五”之后，本周一国内市场联动暴跌，期市各大板块几乎全线跳水。截至昨日收盘，文华商品指数下跌1.46%至126.25点，工业品领跌；在金融期货市场上，三大股指期货均随现货大跌，国债期货也有所回落。　　在业内专家看来，投资者对于全球宽松暂停的担忧是本次期市集体跳水的重要原因。现在是否正经历全球流动性拐点？期货市场未来将如何表现？证券时报记者带着诸多问题对格林大华期货研究所所长李永民、恒泰期货首席经济学家江明德和混沌天成期货研究院院长叶燕武进行了采访。　　流动性宽松拐点或近　　证券时报记者：美联储释放加息信号，欧洲央行按兵不动，中国央行近期货币政策也偏向中性，有观点认为全球宽松暂停，我们正处全球流动性转向的拐点。对此，你们怎么看？　　江明德：流动性是否已经出现拐点，这个还需要观察，但货币政策的边际效应降低以及由于长期流动性宽松带来的资产价格泡沫等负面作用却是客观存在的。个人认为，继续实施单一的宽松货币政策可能性不大，而综合利用包括货币政策、财政政策以及结构性改革政策等将是未来一段时期的基本手段，这个也是20国集团（G20）会议传递出的信号。也因为这样，对流动性宽松抱有持续性的观点应该警惕。　　叶燕武：刚刚结束的G20会议明确传递出全球货币政策变频的信号，海外负利率实质是经济危机的表观特征，这对实体经济的损害难以估量。中国央行已提前一步于8月下旬开始行动，因此可以认为全球流动性拐点已经出现。　　大宗商品面临压力　　证券时报记者：流动性变化对期货市场会有哪些影响？本周一，国内期货市场呈现整体调整，主要原因是什么？　　叶燕武：首先，美股暴跌的直接原因是朝鲜核试验触发韩国股市暴跌的感染，并叠加美联储继续鹰派和上周四欧洲央行未宽松的预期落差，加之整个市场交易头寸过于拥挤，因此修正调整的力度非常剧烈；其次，对于本处于熊市结构中的商品来说无异于雪上加霜，由于全球低增长低通胀的格局并未转变，大宗商品熊市中的反弹除了供给端的调整外，还有场外资金配置的支撑，因此整体流动性的边际变化对商品的压力不容小觑，比如近期的铁矿、螺纹。　　综上所述，个人认为，随着国内政策重心由稳增长向防风险的转变，终端需求和流动性已出现边际拐点，商品整体面临回落的压力，其中最值得关注的是铁矿石。　　江明德：商品价格包含基于供需关系而决定的基础价格和基于金融因素而叠加的风险偏好价格。从这个角度说，随着流动性回归正常，过去几年依附于大宗商品的金融溢价会逐渐降低，而基本面因素将重新回归到商品价格的基础和决定作用上。　　也因为这样，因流动性宽松而在过去几年形成的主要大宗商品价格高点受制于经济增长及流动性收缩不会再有新高。本周一，大宗商品的下跌主要有三个因素：第一，市场对各国央行收缩流动性的担忧；第二，对上周国内期货市场会议传出的相关信息的一个反馈；第三，对前期部分品种上涨幅度的纠正。　　谨防供给侧改革　　概念过度炒作　　证券时报记者：未来商品期货市场的逻辑主线会是什么？去产能的效果是否已经在前期商品上涨中得到体现？目前是否已经重新进入了新的下跌周期？　　李永民：在市场需求尚未发生实质性改变、生产利润依然较低的背景下，热钱在资本市场、房地产市场来回流动，导致资本市场或房地产市场出现非理性波动，这对实体经济的影响弊大于利。　　当前阶段，调整经济结构是中央政府的首要任务。经济结构调整对国内实体经济产生以下几个方面的影响：一、调整经济结构必然会抑制过剩产能，这对国内生产总值（GDP）增速会产生一定的抑制作用；二、调结构的手段也会发生变化，传统的刺激经济发展的手段已成为过去时，这意味着短期内政府很难继续采用传统的手段刺激经济；三、新的经济动力形成主要依靠科技创新，但科技创新需要一个漫长的阶段；四、调结构涉及到多方利益，调结构将是一个漫长的过程，经济结构中速增长也将是一个漫长阶段。　　江明德：目前看，实体经济底部稳定的可能性比较大，但是从金融市场看，去杠杆和去泡沫还是任重道远。而且国内金融市场要彻底扭转脱实向虚的状况还有比较长的路要走，期货市场投资必须顺应此背景。因此，商品期货的投资逻辑可以考虑这样几点：第一，关注确定性的供给侧改革品种（黑色系列等），但是要注意防止以供给侧改革为由头而脱离实体经济现状的过度炒作；第二，关注短期因需求提振而带来价格上涨的品种（主要是农产品）；第三，回避供给、需求两端无实际内容而单纯以资金为抓手的投机性品种。　　证券时报记者：金融期货市场上，海外债市收益率近日明显上涨，对国内国债期货怎么看？期货市场近期有哪些值得关注的投资机会？　　江明德：昨日早盘期债低开低走，大幅暴跌。由于欧美债券大跌，叠加国内中秋、国庆资金需求高峰，导致期债大幅下挫，预计期债将开启新一轮的下跌行情。前期的牛市行情应该处于中场休息阶段了。　　期货市场如果从交易性机会而言，黑色系列的还是可以关注，毕竟震荡的空间比较大。　　李永民：在未来一个阶段，对经济周期敏感的产业将理性回落，而与居民消费相关的板块相对比较坚挺。

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